作者｜Eastland
头图｜电影《变形金刚》
2023年，广汽集团（SH：601238）营收1287.6亿，同比增长17.5%；全年销售250万台，同比增长2.9%（位居全国车企第五位）；但扣非净利润35.7亿，同比下降52.3%。
营收、销量、扣非净利润，三大指标两升一降。
2024年Q1，广汽集团营收同比下降19.1%，季度销量同比下降29.1%，扣非净利润同比下降52.1%。三大指标全都大幅下降。
2024年5月，广汽集团月销量同比下降25.3%。其中，广本、广丰销量分别下降41.3%、17%；被寄予厚望的埃安月销量下降32.2%（前5个月累计销量下降38.7%），IPO前景不容乐观。
近年来，新能源车高歌猛进，迅速占领传统燃油车市场。但广汽旗下日系燃油车节能优势突出，销量逆势增长，市场表现远胜德系、美系合资品牌。
埃安布局较早、起步很快。2023年销量达48万台，仅次于比亚迪、特斯拉，位居全国新能源车销量榜第三。
以节能燃油车为基本盘，将快速成长的埃安打造为“第二增长曲线”。一年前的广汽集团，在许多投资人眼里，可谓前途一片光明。
人算不如天算。进入2024年，新能源车以性能（续航、节油）、价格为旗帜，攻入传统燃油车腹地——日系省油车，广汽集团首当其冲。原本小日子过得有声有色，现在有了“掀桌子”的冲动。
自主貌美如花、合资赚钱养家
自主品牌、合资品牌是广汽集团的两大支柱。上市公司整车销售收入几乎全部由自主品牌贡献，而利润则来自合资品牌（对联营/合营企业的投资收益）。
1）自主品牌增收不增利
2017年以来，广汽自主品牌营收保持“两位数增长”，到2023年几乎“翻番”，但毛利润却相当微薄：
2017年，广汽整车制造业务收入502亿，毛利润112亿、毛利润率高达22.2%；
2018年，广汽整车制造业务收入毛利润降至82亿、毛利润率16.3%；
2019年，形势急转直下，整车业务收入360亿、同比下降28.5%；毛利润仅11亿、毛利润率3%。
从此以后，广汽整车制造业务毛利润率一直在低位徘徊。
2023年，整车制造业务收入940亿，毛利润37亿、毛利润率3.9%。
自主品牌还没有真正开始赚钱，价格战已成燎原之势。
广汽老总最近在一次讲话中说：汽车行业卷下去不是办法，企业的目的是盈利……让人窝心的是，“卷王”毛利润率高达23%。
2）投资收益多“挺”了三年
广汽集团净利润来自对联营/合营企业的投资收益。过往十年（2014年~2023年）当中，有七年，投资收益超过财年净利润。
近来年，其他汽车集团旗下合资品牌销量、利润急剧下降：
例如长安汽车，投资收益的峰值出现在2014年~2017年。2016年，仅长安福特一家贡献的投资收益就达90亿，超过扣非净利润。2018年开始，投资收益断崖式下跌，严重拖累集团业绩。
上汽集团对联营企业的投资收益曾连续多年稳定在250亿以上。2019年微微松动降至230亿；2020年暴跌到143亿；2022年、2023年，分别为108亿、107亿。
长安、上汽等汽车集团，旗下合资品牌于2019年前后纷纷衰落，广本、广丰却逆势增长：
2021年，广汽集团联营企业贡献投资收益首次突破100亿；2022年达到134亿。
2023年，风云突变，联营/合营企业贡献的投资收益骤降至79亿。但投资收益与净利润的比值却提高到179%，说明自主品牌表现更差。
省油是日系车最突出的优势，成为燃油车“最后的堡垒”。与上汽、长安相比，广汽从合资企业获得丰厚利润的局面多挺了三年。
节能车与新能源车
以丰田为代表的日本车企致力于氢能源技术，认为纯电动车是过渡且并非最佳方案。
传统燃油车企都有类似观点，但在选择其他过渡方案时，日系偏重HEV（油电混动）、德系多配MHEV（轻混）、比亚迪等中国车企主攻PHEV（插电混动）。
由于广本、广丰的HEV车没有纯电行驶模式，不能被列为新能源车。广州搞了个“土政策”——《节能车目录》，进入目录的车型虽不能像新能源车那样上绿牌，但摇号中签率大大提高。普通燃油车一号难摇，节能车中签率最高可达100%。
毫无悬念的是，广州《节能车目录》的主角是广汽，雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、皓影、奥德赛等品牌的混动或“双擎”车型均被囊括其中。由于不是插电混动，相关车车型只能被冠以“节能车”之名，在广州享受“东道主”待遇。
与激进的新能源路线相比（如比亚迪停产燃油车），将燃油车“渐进改良”为节能车是广汽的优势策略。
2021年H1，广汽新能源车、节能车销量分别为5.2万台、12.3万台，新能源车仅占总销量的5%；
2022年H2，广汽新能源车销量接近20万台、占总销量的15%，但仍比节能车销量少3.7万台；
2023年各季，广汽新能源车销量全面超越节能车，主要原因是埃安的崛起——Q2、Q3、Q4，埃安季度销量均在10万台以上。其中Q3销量达14.2万台、占广汽新能源车销量的90%、占广汽总销量的22.5%。这一季，广汽新能源车占比首次达到25%。
按照原来的预测，到2035年，传统燃油车在中国新车销量中的占比仍然高达50%。
这是年销量超过千万台的市场，当然不应放弃。从节能、减少排放的角度，努力降低上亿台燃油车的油耗利国、利民、利环保（假设到20
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